Una liquidación más rápida puede generar mercados más pobres

Los ciclos de liquidación más cortos se están extendiendo por el mundo. En 2024, Estados Unidos trasladó la liquidación de acciones a T+1. Se espera que Europa, el Reino Unido y varios mercados asiáticos sigan este ejemplo para 2027.

Las finanzas basadas en blockchain llevan este concepto aún más lejos. Los stablecoins y los activos tokenizados permiten transacciones con liquidación atómica instantánea, donde el pago y la transferencia del activo ocurren simultáneamente. La promesa de una liquidación más rápida y segura ha impulsado el volumen de transferencias de stablecoins por encima de $1.8 billones.

Sin embargo, la velocidad que elimina un riesgo introduce otro. El capital debe estar listo para cada transacción y la liquidez debe fluir sin pausa. A medida que los activos tokenizados se expanden, la liquidación atómica se presenta a menudo como el punto final inevitable de la modernización del mercado.

El desafío central es sencillo: una liquidación más rápida exige más capital. Los mercados tradicionales dependen de la liquidación diferida y de sistemas de compensación centralizados. Este retraso permite a los agentes compensar exposiciones antes de la liquidación, generando una gran eficiencia de capital.

En un entorno de liquidación atómica T+0, cada operación debe financiarse y liquidarse al instante. Esto reduce las oportunidades de compensación y bloquea el capital en cada transacción. El sistema se vuelve operativamente más rápido, pero financieramente menos eficiente, un fenómeno conocido como la paradoja de la liquidación atómica.

Las consecuencias para los participantes del mercado son sustanciales. Los requisitos de capital más altos se traducen directamente en mayores costes de negociación. Estrategias basadas en una rápida rotación de posiciones requieren ahora mucho más capital para operar.

Incluso el cambio de T+2 a T+1 generó cambios operativos medibles. Los datos del NSCC mostraron que el Fondo de Compensación cayó aproximadamente $3.0 mil millones (23%) del promedio de T+2. Estas limitaciones se intensificarán bajo la liquidación atómica T+0.

Irónicamente, eliminar los retrasos en la liquidación reintroduce a los mismos intermediarios que la tecnología blockchain pretendía destronar. Los bancos y los grandes intermediarios financieros siguen siendo centrales, ya que gran parte de su función implica proporcionar colchones de capital.

Si bien es fundada la preocupación de que la liquidación atómica pueda favorecer solo a los actores más grandes, estas presiones también están impulsando la innovación. Soluciones como la agrupación de liquidez y la compensación en tiempo real podrían restaurar parte de la eficiencia perdida.