SATS de Strive: Cómo un rendimiento del 15% se convierte en una máquina de acreción de Bitcoin

Bitcoin Magazine SATS de Strive: Cómo un rendimiento del 15% se convierte en una máquina de acreción de Bitcoin. Las acciones preferentes perpetuas SATS de Strive, recientemente salidas a bolsa, introducen una oportunidad interesante: la compañía podría potencialmente emitir capital preferente por encima de su monto declarado de $100 y aumentar el Net Bitcoin Per (Net BPS) en cada ronda de emisión, sujeto a los riesgos y parámetros descritos a continuación. Este artículo analiza cómo y por qué funciona.

La pregunta clave es si SATS cotizará por encima de $100. Su dividendo fijo inusualmente alto del 15% hace que ese resultado, y la subsiguiente acreción, sean plausibles. Por qué SATS podría cotizar por encima del valor nominal. SATS conlleva un dividendo anual fijo de $15 por acción, basado en su monto declarado de $100 y su cifra del 15%. Se clasifica por debajo de las acciones preferentes SATA de Strive, pero su estructura de dividendos ofrece a los inversores dos características atractivas.

Primero, los dividendos de SATS son acumulativos. Strive puede diferir los pagos, pero cualquier dividendo impago se acumula como una obligación con los tenedores preferentes. Segundo, el dividendo anual de $15 es fijo. Esto difiere de SATA, que actualmente paga un anualizado de $13 por acción pero utiliza una tasa de dividendo variable. Por lo tanto, los tenedores de SATA podrían recibir menos ingresos en el futuro si Strive reduce esa tasa.

Los dividendos de SATS se acumulan a un fijo de $15 por acción al año, pero son pagaderos solo "cuando, según y si" lo declare el consejo de Strive, y pueden ser diferidos. Estas características podrían hacer que SATS sea particularmente atractivo para inversores que buscan ingresos predecibles a largo plazo. Consideremos STRD de Strategy, la acción preferente más junior de la compañía. STRD cotiza actualmente alrededor de $71 por acción, un 29% por debajo de su monto declarado de $100.

Su dividendo anual fijo de $10 se traduce en un rendimiento efectivo del 14%. Los dividendos de STRD también son no acumulativos, lo que significa que Strategy puede omitir pagos sin crear una obligación de reembolsar esos montos posteriormente. Ciertamente, Strategy tiene una cobertura de activos Bitcoin significativamente más fuerte respaldando STRD que la que Strive tiene respaldando SATS. De hecho, la calificación BTC de 4.7x de STRD tiene el doble de cobertura de activos que SATA, el instrumento más senior de Strive.

Dicho esto, muchos inversores de ingresos pueden dar mayor peso a la fiabilidad de los dividendos que a los ratios de cobertura. SATS ofrece dividendos acumulativos y un rendimiento declarado sustancialmente mayor, creando un caso razonable para que el mercado valore su rendimiento efectivo por debajo del de STRD. Por ejemplo, si los inversores llevan SATS a un rendimiento efectivo del 13%, su precio de mercado alcanzaría los $115,38. Esto conduce a una interesante oportunidad de financiación para Strive.

La oportunidad del Net Bitcoin Per. Supongamos que SATS cotiza a $115 y Strive emite otro millón de acciones mediante una oferta at-the-market. Strive recauda $115 millones en ingresos brutos y compra Bitcoin. Sin embargo, bajo una metodología de Net BPS que deduce las acciones preferentes a su monto nocional de $100, esas nuevas acciones crean solo $100 millones en reclamaciones preferentes adicionales. Los $15 millones restantes fluyen directamente al cálculo del Bitcoin neto atribuible a los tenedores comunes.

Bajo estos parámetros, Strive efectivamente recauda $115 de capital por cada $100 de nocional preferente que crea. El dividendo anual sigue siendo de $15, produciendo un costo de financiación efectivo del 13,04% sobre el capital recaudado. Strive puede lograr esta acreción sin emitir acciones comunes adicionales. Hay una advertencia que mencionar: SATS tiene una preferencia de liquidación flotante que se ajusta según los precios de mercado recientes.

Si SATS cotiza a $115, su preferencia de liquidación puede subir hacia $115, aumentando temporalmente la reclamación económica de los tenedores preferentes. Sin embargo, la preferencia de liquidación también puede restablecerse a la baja. La fórmula hace referencia al precio de cierre del día de negociación anterior durante los períodos que rodean una nueva emisión y al precio de cierre promedio de los 10 días de negociación precedentes, sujeto a un piso de $100. Si SATS posteriormente cotiza a $100 durante 10 días de negociación, su preferencia de liquidación vuelve a $100.

Mientras SATS cotice por encima del valor nominal, la mayor preferencia de liquidación compensa parte o la totalidad de la aparente acreción económica. Una vez que la preferencia vuelve a $100, la compañía retiene el capital adicional recaudado por encima del valor nominal mientras la reclamación de liquidación preferente vuelve a su monto declarado. Pero aquí está el asunto. El número exacto de la preferencia de liquidación solo se vuelve relevante si la compañía va a liquidarse. Y esto solo ocurriría si la compañía quiebra.

Pero si la compañía quiebra, las acciones preferentes casi con certeza caerán por debajo de $100, lo que haría que la preferencia de liquidación vuelva a $100. En otras palabras, la advertencia de la preferencia de liquidación flotante en realidad no importa cuando se mira todo en contexto: es perfectamente válido usar $100 por acción como el valor nocional de facto para calcular el Net BPS. (Nótese también que el Net BPS está definido por Strategy, y no es una métrica reportada explícitamente por Strive. El prospecto de Strive también identifica riesgos fiscales que pueden surgir si las acciones se emiten por encima de la preferencia de liquidación, incluyendo distribuciones presuntas, tratamiento de acciones preferentes no calificadas y tratamiento de acciones de pago rápido).

La prima de emisión por encima del valor nominal puede por lo tanto convertirse en valor residual genuino de activos para los tenedores comunes, cuando consideramos la métrica del Net BPS. Esto podría posiblemente ser una de las razones principales por las que Strive decidió llegar hasta el 15%. El alto dividendo le da una mayor probabilidad de cotizar por encima del valor nominal y permitir la mencionada acreción matemáticamente garantizada del Net BPS. ¿Costo de capital del 15%? Por supuesto, esta estrategia depende del precio de mercado de SATS.

A $115, Strive efectivamente recauda capital a un costo de dividendo anual del 13%. A $100, ese costo sube al 15%. A $90, el costo efectivo asciende al 16,67%, mientras que la emisión también se vuelve dilutiva bajo un cálculo de Net BPS. Strive debería por lo tanto ejercer una disciplina considerable al emitir SATS a través de un programa ATM. Asegurar costos de capital de entre mediados y altos de la adolescencia solo funcionaría bien si el retorno del capital de Bitcoin es masivo y si el arrastre por volatilidad no se convierte en un gran problema. Strive también tiene la intención de mantener una reserva de dividendos de 18 meses equivalente a $22,50 por acción SATS, añadiendo otra