La SEC y la CFTC declaran que la mayoría de los activos cripto no son títulos en un marco de orientación pionero

La Comisión de Valores y Bolsa (SEC) y la Comisión de Comercio de Futuros en Mercaderías (CFTC) dieron un paso decisivo hacia la redefinición de la supervisión cripto ayer, al emitir una orientación conjunta que establece que la mayoría de los activos digitales no son títulos. La interpretación de 68 páginas, publicada el martes, describe cómo las leyes federales de valores se aplican a las criptomonedas y presenta un sistema de clasificación formal para diferentes tipos de tokens. Este cambio marca un giro en la política y el tono de los años anteriores, cuando los reguladores a menudo se basaban en acciones de cumplimiento y interpretaciones amplias de la ley de valores.

Al centro de la orientación está una "taxonomía de tokens" que divide los activos digitales en varias categorías. Según las agencias, las monedas estables, las commodities digitales y "las herramientas digitales" no son títulos. Las colecciones digitales, incluidas las representaciones tokenizadas de arte, medios o artículos culturales, también quedan fuera de la clasificación de títulos. Solo una categoría, descrita como "títulos digitales", sigue siendo sujeta a las leyes tradicionales de valores. Estos son activos que reflejan instrumentos financieros existentes, como acciones o deuda, pero se emiten y se comercian utilizando infraestructura de blockchain.

El marco intenta resolver un debate prolongado sobre cómo aplicar el estándar SEC v. W. J. Howey Co., conocido como el Test de Howey, a los mercados cripto. Ese test determina si una transacción califica como un contrato de inversión basado en las expectativas de beneficio derivadas de los esfuerzos de otros. Según la nueva interpretación, un activo digital que no sea inherentemente un título puede convertirse en uno si se promociona como una inversión en una empresa común con promesas de beneficio vinculadas a los esfuerzos gerenciales. La orientación también aclara que tal designación no es permanente. Una vez que se cumplen o ya no son relevantes esas promesas, el activo puede dejar de ser tratado como un título.

Las agencias también abordaron actividades cripto específicas que han atraído la atención regulatoria. La minería de protocolo, el estacionamiento y ciertas airdrops no constituyen transacciones de títulos bajo el nuevo marco. La orientación establece que los airdrops, en particular, pueden no cumplir con el "requisito de inversión de dinero" bajo el Test de Howey. La CFTC avaló la interpretación y alineó su enfoque con la SEC, señalando una coordinación más estrecha entre los dos reguladores. El presidente de la CFTC, Mike Selig, dijo que el esfuerzo conjunto refleja un empeño más amplio hacia la "armonización regulatoria" y proporciona un camino más claro para los participantes del mercado.

El anuncio contrasta con el enfoque adoptado bajo el ex presidente de la SEC, Gary Gensler, cuyo mandato estuvo definido por acciones de cumplimiento contra importantes empresas cripto y una visión de que muchos tokens calificaban como títulos. Los participantes del sector a menudo criticaron esa estrategia como "regulación por cumplimiento", argumentando que creaba incertidumbre y limitaba la innovación. La nueva orientación reconoce esas preocupaciones, afirmando que los esfuerzos anteriores no abordaron plenamente las características únicas de los mercados de activos digitales. Posiciona la taxonomía como una base para un marco regulatorio más adaptado que pueda apoyar tanto el cumplimiento como el desarrollo tecnológico.

A pesar de su alcance, la interpretación no tiene la fuerza de un marco de reglas formal. El presidente de la SEC, Paul Atkins, dijo que la SEC planea presentar propuestas adicionales en las próximas semanas, incluida una "exención de innovación" destinada a dar a las empresas cripto más flexibilidad mientras se mantienen las protecciones para los inversores. Los legisladores en el Congreso también están trabajando en una legislación para establecer una estructura de mercado integral para los activos digitales. Los reguladores indicaron que serán necesarias cambios estatutarios para hacer que el nuevo enfoque sea permanente. Por ahora, la orientación envía un claro mensaje de que los reguladores estadounidenses están redefiniendo su postura sobre cripto. Al estrechar la definición de lo que constituye un título y describir categorías específicas, la SEC y la CFTC han movido a proporcionar la claridad que los participantes del sector han buscado durante años. El cambio puede redefinir cómo las empresas cripto operan en los Estados Unidos, con los reguladores enfatizando límites definidos sobre el cumplimiento amplio.