La SEC de EE. UU. sigue a la CFTC con orientación interna sobre cripto

La reciente decisión de la Securities and Exchange Commission (SEC) de emitir una guía de personal sobre la aplicación de las leyes federales de valores a los emisores de tokens marca un hito importante en la regulación de los activos digitales. Esta medida llega tras la votación fallida de la cláusula de cierre (cloture) sobre el CLARITY Act, y sigue el ejemplo de la Commodity Futures Trading Commission (CFTC), que ya había publicado orientaciones similares. La nueva guía pretende aclarar la incertidumbre que ha rodeado a la clasificación de los tokens y a los requisitos de cumplimiento para las empresas que los emiten.

El CLARITY Act, que buscaba establecer un marco regulatorio claro para los tokens de seguridad, fue objeto de un debate intenso en el Congreso. La propuesta incluía disposiciones para que los emisores de tokens pudieran acceder a mercados de valores sin la necesidad de registrarse en la SEC, siempre que cumplieran con ciertos criterios de divulgación y protección al inversor. Sin embargo, la votación de cloture falló, lo que significó que el proyecto de ley no avanzó a la segunda lectura y, por ende, no se convirtió en ley. La ausencia de una legislación concreta dejó a la industria en un estado de incertidumbre regulatoria que la SEC ahora intenta mitigar con su guía interna.

En su documento, la SEC señala que los tokens pueden considerarse valores bajo la Ley de Valores de 1933 y la Ley de Valores de 1934, dependiendo de su naturaleza y de los derechos que otorguen a los titulares. La guía hace referencia a la definición de “security” de la CFTC y a la doctrina de la “iniciativa de la prueba de la oferta” (the Howey Test), subrayando que los tokens que funcionen como instrumentos de inversión, que ofrezcan participación en ganancias o que dependan de la gestión de terceros, probablemente caigan bajo la jurisdicción de la SEC. Asimismo, la orientación destaca la importancia de la divulgación completa y la necesidad de cumplir con los requisitos de registro o de buscar una exención válida.

Para los emisores de tokens, la nueva guía implica una revisión exhaustiva de sus estructuras de emisión y de los contratos inteligentes que respaldan sus activos digitales. Las empresas que hayan emitido tokens sin considerar la posibilidad de que estos sean valores podrían enfrentar auditorías regulatorias, sanciones y la obligación de registrar sus ofertas retroactivamente. Además, la guía sugiere que los proyectos de DeFi y NFT que incluyan componentes de inversión o que dependan de la participación de la comunidad en la gobernanza deben evaluar cuidadosamente su clasificación bajo la ley de valores.

Desde la perspectiva de la regulación global, la alineación de la SEC con la CFTC representa un esfuerzo por crear coherencia entre las agencias federales que supervisan los mercados de derivados y los mercados de valores. Esta coordinación puede reducir la fragmentación regulatoria y ofrecer a los participantes del mercado una referencia más clara sobre los límites de la actividad de tokenización. No obstante, la guía también subraya la necesidad de una legislación específica que aborde las particularidades de los activos digitales, señalando que las interpretaciones de los tribunales y las decisiones de la SEC podrían evolucionar con el tiempo.

En conclusión, la emisión de la guía de personal por parte de la SEC es un paso significativo para estabilizar el entorno regulatorio de los tokens en Estados Unidos. Al clarificar la aplicación de las leyes de valores a los emisores de tokens, la agencia busca proteger a los inversores y fomentar la innovación responsable en el sector cripto. A medida que la industria continúa creciendo, la expectativa es que se propongan nuevas iniciativas legislativas que consoliden estos principios y brinden un marco normativo más sólido y predecible para los mercados de activos digitales.