Entendiendo las Diversas Métricas de Bitcoin Por Acción

Bitcoin Magazine: Entendiendo las Diversas Métricas de Bitcoin Por Acción. Bitcoin por acción es una de las métricas más importantes para evaluar una empresa de tesorería de Bitcoin. Mide cuánto bitcoin es atribuible a cada acción común. Sin embargo, existen varias formas de calcular esta cifra, y cada método proporciona información diferente sobre la economía de poseer las acciones comunes.

Comprender estas diferencias es esencial para evaluar la estructura de capital de una empresa, medir la acreción y determinar el valor atribuible a los tenedores de acciones comunes. La métrica más simple es el Bitcoin Por Acción bruto (BPS). BPS = Tenencias Totales de Bitcoin / Acciones Comunes en Circulación.

Este cálculo divide las tenencias de bitcoin de la empresa por sus acciones comunes existentes. Proporciona una medida directa de cuánto bitcoin es atribuible a cada acción actualmente en circulación. La limitación principal es su tratamiento de la dilución potencial. Una empresa puede tener warrants, deuda convertible o acciones preferentes convertibles que eventualmente podrían convertirse en acciones comunes.

El BPS bruto solo cuenta las acciones existentes, por lo que proporciona una imagen incompleta del conteo futuro potencial. El Bitcoin Por Acción Asumiendo Dilución (BPADS) aborda esta limitación incorporando las acciones que existirían si todos los valores potencialmente dilutivos se convirtieran en acciones comunes. BPADS = Tenencias Totales de Bitcoin / Acciones Diluidas Asumidas en Circulación.

Debido a que el conteo diluido asumido es mayor o igual al conteo existente, el BPADS siempre es menor o igual al BPS bruto. Esta métrica se volvió ampliamente citada a partir de 2024, particularmente a medida que las empresas de tesorería de Bitcoin comenzaron a usar estructuras de capital cada vez más complejas. El BPADS proporciona una visión más conservadora de la propiedad de bitcoin al incorporar la dilución potencial de los valores en circulación.

Se vuelve especialmente relevante para empresas con deuda convertible sustancial, warrants o acciones preferentes convertibles. Sin embargo, su suposición de conversión total puede ser excesivamente conservadora. Los warrants y la deuda convertible pueden nunca convertirse si el precio de las acciones comunes permanece por debajo de sus precios de conversión o ejercicio. Las acciones preferentes convertibles perpetuas también pueden permanecer en circulación indefinidamente si los inversores prefieren recibir el dividendo preferente en lugar de convertirse en capital común.

En consecuencia, el BPADS representa un escenario totalmente diluido en lugar de una previsión del conteo futuro real. Tanto el BPS como el BPADS tienen otra limitación importante: miden las tenencias brutas de bitcoin sin contabilizar los derechos superiores sobre los activos de la empresa. El capital común se sitúa en la parte inferior de la estructura de capital. Los tenedores de deuda y los tenedores preferentes generalmente tienen prioridad sobre los tenedores comunes según sus derechos contractuales.

Estos derechos superiores importan porque reducen los activos en última instancia atribuibles al capital común. El Bitcoin Por Acción Neto (Net BPS) aborda esto deduciendo el equivalente en bitcoin de los derechos superiores de las tenencias totales de bitcoin antes de dividir por el conteo de acciones comunes. El cálculo básico es: Net BPS = (Tenencias Totales de Bitcoin − Derechos Superiores / Precio del Bitcoin) / Acciones Comunes.

Por ejemplo, una empresa con $1 mil millones en derechos superiores y un precio de bitcoin de $100,000 necesitaría el equivalente a 10,000 bitcoin para satisfacer esos derechos. Esos 10,000 bitcoin se deducirían por lo tanto de las tenencias brutas de bitcoin al calcular el Net BPS. El denominador puede usar acciones comunes existentes o un conteo diluido asumido.

Sin embargo, el tratamiento debe permanecer consistente: los valores que se asume se convierten en acciones comunes deben tener sus derechos superiores extintos eliminados de las deducciones del numerador. Esto evita contar la misma obligación dos veces. ¿Debería incluirse el efectivo? Hay dos enfoques útiles para calcular el Net BPS. El primero aplica el efectivo y equivalentes de efectivo contra los derechos superiores antes de deducir las obligaciones restantes de las tenencias de bitcoin.

Net BPS = Tenencias de Bitcoin − (Derechos Superiores − Efectivo Aplicado) / Precio del Bitcoin / Acciones Comunes. Aquí, el efectivo aplicado se limita a la cantidad disponible para compensar los derechos superiores. Este método refleja el hecho de que el efectivo puede satisfacer obligaciones, preservando más bitcoin para los tenedores comunes. Esta es la metodología utilizada por Strategy para calcular su mNAV.

El segundo enfoque deduce el valor total de los derechos superiores de las tenencias de bitcoin y reporta el efectivo por separado. Por ejemplo, los inversores podrían examinar tanto el Net BPS como el Efectivo Por Acción. Esta separación proporciona una visión más clara de la exposición al bitcoin de la empresa junto con sus reservas de efectivo independientes, a nivel de acción.

Ambos enfoques son útiles. Incluir el efectivo produce una medida más completa del valor residual de los activos, mientras que excluir el efectivo hace visibles por separado las posiciones de bitcoin y efectivo de la empresa. El Net BPS cambia con el precio del bitcoin. Una característica definitoria del Net BPS es su sensibilidad al precio del bitcoin. El BPS bruto y el BPADS dependen de las tenencias de bitcoin y los conteos de acciones.

El Net BPS depende además del precio de mercado del bitcoin porque los derechos superiores generalmente están denominados en dólares. A medida que el bitcoin se aprecia, se requieren menos bitcoins para cubrir una obligación fija en dólares, por lo que más bitcoins permanecen atribuibles a los tenedores comunes. Cuando el bitcoin se deprecia, ocurre lo contrario. El Net BPS por lo tanto aumenta con el precio del bitcoin y cae cuando el precio del bitcoin disminuye, asumiendo derechos superiores, tenencias y conteos fijos.

Esta relación crea tanto un desafío como una ventaja importante. Desafío: Medir la acreción correctamente. El desafío es que los cambios en el Net BPS a lo largo del tiempo combinan los efectos de las acciones corporativas con los cambios en el precio de mercado del bitcoin. Un precio del bitcoin en aumento puede incrementar el Net BPS incluso cuando las decisiones de financiamiento de una empresa destruyen valor para los tenedores comunes.

Por el contrario, los precios del bitcoin en caída pueden oscurecer los beneficios de transacciones genuinamente accretivas. Esto hace que comparar directamente las cifras observadas de Net BPS en diferentes fechas sea un método poco confiable para evaluar el capital de la gestión.