Bitwise Encontró Lo Que Realmente Está Impulsando el Precio de Ethereum, Y No Es Fundamentales

El precio de Ethereum ha pasado gran parte del ciclo pasado retrasado en comparación con su propio progreso institucional y en cadena, y Bitwise dice que la razón es sencilla: ETH sigue siendo comerciado principalmente como un proxy de Bitcoin, no como una red valorada fundamentalmente.

En un nuevo análisis de modelo de factores, el administrador de activos encontró que BTC ha sido la fuerza dominante detrás de las devoluciones semanales de ETH desde 2018, con condiciones macro, actividad de red y flujos de ETP jugando roles secundarios.

Esa conclusión importa porque contradice una de las narrativas más persistentes alrededor de Ethereum. La claridad regulatoria ha mejorado, el acceso institucional se ha ampliado y Ethereum sigue siendo la base de una gran actividad de monedas estables y activos tokenizados.

Sin embargo, ETH sigue siendo aproximadamente un 62% por debajo de su máximo histórico, una desconexión que Bitwise buscó explicar con un modelo basado en 406 observaciones semanales que datan de mayo de 2018. La respuesta, al menos estadísticamente, es que Bitcoin supera casi todo lo demás.

Bitwise dijo que ETH "se mueve casi 1:1 con BTC en una base semanal", con un coeficiente de aproximadamente 0,99. BTC solo explica alrededor del 65% de la varianza de las devoluciones de Ethereum, lo que lo convierte en el claro impulsor principal de la dirección del precio.

La conclusión más amplia de la empresa es clara. "Las adopciones fundamentales, como direcciones activas, tienen menos impacto en el precio de Ethereum de lo que muchos suponen," dijo el informe. "Extendiendo esto aún más, la generación de ingresos parece incluso menos relevante, ya que se eliminó del modelo GETS como 'ruido en lugar de señal'.

Combinando ambas conclusiones apoya la idea de que desde el comienzo del modelo en 2018, Ethereum ha sido valorada más como una commodity impulsada por la red que como una empresa con flujos de efectivo duraderos." Esa visión se repite a lo largo del informe.

Las condiciones financieras, medidas a través del Índice de Condiciones Financieras de Bloomberg, emergieron como la segunda variable explicativa más importante. Bitwise asignó el factor un coeficiente de aproximadamente 0,05, con un poder explicativo promedio de 11,3%, aunque eso subió a aproximadamente 40% en periodos de máximo.

La actividad de red, representada por direcciones activas, tuvo un coeficiente más pequeño cerca de 0,03 y un poder explicativo promedio de 6%, que subió a 30% en fases más fuertes. Los flujos de ETF mostraron un patrón diferente. Su coeficiente fue solo alrededor de 0,01, pero Bitwise dijo que eran "altamente significativos", explicando alrededor del 10% de la varianza de ETH en promedio y hasta 40% en picos.

En otras palabras, los flujos importan consistentemente, pero no con la misma fuerza que la beta del mercado liderada por BTC. Esa distinción se vuelve más clara en diferentes regímenes de mercado. Entre junio y agosto de 2025, Bitwise dijo que Ethereum se comportó como una apuesta de Bitcoin con un multiplicador, con su coeficiente de BTC subiendo a entre 1,5 y 1,6 mientras BTC se acercaba a nuevos máximos.

Durante el período de estrés post-FTX en la segunda mitad de 2022, la dinámica se volvió aún más severa: "Cada factor excepto BTC llevaba un coeficiente negativo mientras que las devoluciones se explicaban hasta un 90% por BTC. En momentos como estos, la liquidez de efectivo es lo que importa.

No los fundamentos, los flujos o la macro. Como tal, ETH se ancló a BTC".